Was die Bewertung von Bitcoin über seine Volatilität aussagt

Noelle Acheson ist eine Veteranin der Unternehmensanalyse und CoinDesk-Forschungsdirektorin. Die in diesem Artikel geäußerten Meinungen stammen vom Autor.

Der folgende Artikel erschien ursprünglich in Institutional Crypto von CoinDesk, einem wöchentlichen Newsletter über institutionelle Investitionen in Krypto-Assets. Hier kostenlos anmelden. Für eine Einführung in Kryptobewertungskonzepte können Sie unseren kostenlosen Bericht hier herunterladen.

Die meisten von uns glauben, den Begriff „Volatilität“ zu verstehen.

Wir verdauen Schlagzeilen über angespannte politische Situationen auf der ganzen Welt. Wir sind vorsichtig mit explosiven chemischen Verbindungen. Einige von uns hatten Beziehungen zu ihren Höhen und Tiefen.

"Volatilität" impliziert scharfe und unvorhersehbare Veränderungen und hat normalerweise negative Konnotationen. Selbst wenn es um Finanzmärkte geht, scheuen wir intuitiv Anlagen, die zu wilden Schwankungen unseres Vermögens führen würden.

In der Finanzwelt wird die Volatilität jedoch gewöhnlich missverstanden. Selbst die am häufigsten akzeptierte Berechnung wird häufig falsch angewendet.

Seine Wünschbarkeit ist auch verwirrend. Investoren hassen es, es sei denn, es bringt ihnen Geld. Händler lieben es, es sei denn, es bedeutet eine zu hohe Risikoprämie.

Und nur wenige von uns verstehen, woher es kommt. Viele glauben, dass dies auf die geringe Liquidität zurückzuführen ist *. Dies ist intuitiv sinnvoll: Bei geringem Handelsvolumen kann ein großer Auftrag die Preise stark nach oben oder unten treiben. Empirische Studien zeigen jedoch, dass es tatsächlich umgekehrt ist: Volatilität führt zu geringer Liquidität, indem die breiter gestreuten Market Maker das zusätzliche Risiko ausgleichen, einen volatilen Vermögenswert in ihrem Bestand zu halten.

(* Das Missverständnis rührt auch von unserer irrtümlichen Verschmelzung von geringer Liquidität und geringem Volumen her – es ist möglich, dass hohe Volumina und geringe Liquidität vorhanden sind, aber das gilt für einen anderen Beitrag.)

Diese Verwirrung ist im Kryptobereich von Bedeutung.

Die Volatilität von Bitcoin wurde oft als Grund dafür angeführt, dass es niemals eine gute Wertschöpfung, ein verlässliches Zahlungsmittel oder eine solide Absicherung des Portfolios darstellt. Viele von uns gehen davon aus, dass die Volatilität mit zunehmender Marktreife abnimmt. Dies führt dazu, dass wir an Anwendungsfälle glauben, die möglicherweise nie angemessen sind. Dies kann auch dazu führen, dass wir falsche Bewertungsmethoden für Krypto-Assets, Portfoliogewichte und derivative Strategien anwenden, die einen wesentlichen Einfluss auf unser Geschäftsergebnis haben könnten.

Es lohnt sich daher, einige der Annahmen herauszugreifen und zu untersuchen, warum die einzigartigen Merkmale von Bitcoin uns dabei helfen können, die Marktgrundlagen umfassender zu verstehen.

Veränderte Unsicherheit

Erstens gibt es verschiedene Arten von Marktvolatilität. Die akademische Literatur bietet eine Reihe von Variationen mit jeweils unterschiedlichen Formeln und Einschränkungen. Sprungdiffusionsmodelle zur Bewertung von Assets deuten auf eine hilfreiche Differenzierung hin. Die „Sprung“ -Volatilität ergibt sich, wie der Name schon sagt, aus einem plötzlichen Ereignis. Die „diffuse“ Volatilität gehört jedoch zu den üblichen Handelsmustern eines Vermögenswerts, seiner „üblichen“ Variation.

Wenn wir davon ausgehen, dass eine höhere Liquidität die Preisschwankungen dämpft, sprechen wir von einer „Sprungvolatilität“.

"Diffuse" Volatilität ist jedoch ein eher intrinsisches Konzept.

Die Standardabweichungsberechnung – das am häufigsten angewendete Maß für die Volatilität – berücksichtigt den destabilisierenden Effekt scharfer Bewegungen mit Quadratvon großen Abweichungen (ansonsten könnten sie durch kleine ausgeglichen und maskiert werden). Dies übertreibt jedoch die Auswirkung von Ausreißern, die häufig das Ergebnis einer „Sprung“ -Volatilität sind. Diese dürften mit zunehmendem Transaktionsvolumen abnehmen, was zu einem irreführend abfallenden Volatilitätsdiagramm führt.

JP Koning schlägt eine alternative Berechnung vor, bei der die Abweichung vom Mittelwert anstelle des Durchschnitts verwendet wird, wodurch die Auswirkung von Ausreißern verringert wird und ein intrinsischeres Volatilitätsmaß angezeigt wird. Wie die folgende Grafik zeigt, hat sich diese Zahl im Laufe der Jahre nicht merklich verringert.

(Grafik aus dem Moneyness-Blog)

Schauen wir uns nun an, warum dies so ist. Ein Hinweis liegt in den Methoden zur Bewertung von Bitcoin.

Grundwert

Bitcoin ist eines der wenigen „realen Vermögenswerte“, die heute auf Märkten gehandelt werden, da es seinen Wert nicht von einem anderen Vermögenswert ableitet.

Darüber hinaus handelt es sich um ein „echtes Gut“ ohne erkennbare Einnahmequelle. Dies macht es sehr schwer zu bewerten. Selbst Nachwuchsanalysten können den „beizulegenden Zeitwert“ eines Vermögenswerts berechnen, der aus Cashflows hervorgeht oder der am Ende seiner Lebensdauer einen bestimmten Betrag zurückgibt. Bitcoin hat keine Cashflows und es gibt kein "Lebensende", geschweige denn einen identifizierbaren Wert.

Was treibt den Wert von Bitcoin an?

Es wurden viele Theorien aufgestellt, von denen einige in unserem Bericht "Crypto’s New Fundamentals" beschrieben werden. Und im Zuge der Entwicklung des Marktes können sich einige positiv entwickeln, während andere in Vergessenheit geraten oder abgelöst werden.

Der Haupttreiber für den Wert von Bitcoin ist jedoch die Stimmung: Es ist das wert, was der Markt für wert hält. In Ermangelung von Grundlagen versuchen Anleger herauszufinden, was andere Anleger denken werden. Keynes verglich dies mit einem Wettbewerb, bei dem "wir unsere Intelligenz darauf verwenden, vorauszusehen, welche Durchschnittsmeinung die Durchschnittsmeinung erwartet".

Gold befindet sich in einer ähnlichen Situation, da es auch ein „realer Vermögenswert“ ohne Einnahmequelle und mit einem Marktwert ist, der weitgehend von der Stimmung bestimmt wird.

Warum ist die Volatilität so viel geringer?

(Grafik von Woobull)

Wegen "radikaler Unsicherheit".

Erzählungen ändern

In seinem Buch "The End of Alchemy" erklärt Mervyn King, dass unter "radikalen Unsicherheiten" die Marktpreise nicht durch Fundamentaldaten bestimmt werden, sondern durch Erzählungenüber Grundlagen.

Bitcoin ist eine neue Technologie und daher wissen wir noch nicht, wie sie letztendlich eingesetzt wird. Jeder hat seine Theorie, aber wie bei allen neuen Technologien kann niemand sicher sein, was seine Erzählung veränderbar macht.

Gold hingegen ist weder neu noch eine Technologie. Es gibt es schon seit Jahrtausenden, und seine Erzählung ist nicht ungewiss. Die Stimmung spielt eine wichtige Rolle bei der Bewertung des Metalls, und Wissenschaftler könnten dennoch eine innovative Verwendung des Metalls entdecken, die sowohl die Nachfrage als auch den Preis beeinflusst. Aber seine "Geschichte" ist gut etabliert, was ihm ein geringeres Volatilitätsprofil verleiht.

Vorerst die Grundlagen von Bitcoin sindseine Erzählung und die Unsicherheit über die „Geschichte“ von Bitcoin bedeuten, dass seine Volatilität wahrscheinlich nicht so schnell nachlassen wird.

Eine prominentere Rolle

Dies ist wichtig für den möglichen Anwendungsfall: Wird es immerzu volatil sein, um als Zahlungsmittel, Wertspeicher usw. verwendet zu werden? Dies wirkt sich wiederum auf die Erzählung aus, die sich auf die Bewertung und die Volatilität auswirkt und sich auf den möglichen Anwendungsfall auswirkt. Die sich selbst aufrechterhaltende Schleife wird schließlich durchbrochen, wenn der Sektor reift und die Rolle von Bitcoin als alternative Anlageklasse stärker konsolidiert wird – wenn die Unsicherheit abnimmt und der „innere Wert“ leichter zu quantifizieren ist.

Bis dahin wird sein Preis jedoch weiterhin von der Marktstimmung bestimmt, die veränderlichen Narrativen ausgesetzt ist, die sich wiederum aus globalen Entwicklungen und der Marktstimmung ergeben.

Bis dahin werden sich die Marktverschiebungen unabhängig vom Handelsvolumen in beide Richtungen weiter verstärken.

Anstatt uns darüber zu ärgern, sollten wir es akzeptieren und sogar annehmen. Immer anspruchsvollere Anbieter arbeiten daran, den Zugang zu und die Interpretation von Stimmungsdaten zu verbessern, was unsere Analysewerkzeuge stärkt. Crypto Twitter bietet eine umfassende Plattform, um die Stimmung der Branche zu messen. Die Ermittlung der Auswirkungen von Narrativen und Sentimentalitäten auf eine Anlageklasse wird neue Untersuchungswege eröffnen, die sich wahrscheinlich auch auf andere Anlagebereiche auswirken werden.

Darüber hinaus kann die Volatilität für einige unangenehm und für viele unangenehm sein. Es ist aber auch ein wichtiger Bestandteil überlegener Renditen. Vielleicht werden die Tools und Fähigkeiten, die wir zur Verbesserung unserer Bitcoin-Bewertungstechniken entwickeln, einen meisterhaften Umgang mit der inhärenten Unsicherheit der Volatilität ermöglichen und eine tiefere Einschätzung dessen ermöglichen, was sie zu bieten hat.

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